汇率6.82！还不锁？
本文解读作者 跨境金融研究院 王志毅 金子恒 ，解读仅代表个人观点，欢迎个人转发，机构转载请与我们联系。
今日，离岸人民币汇率跌破6.82关口，在岸汇率也突破6.79。
创2020年9月以来的新低。
4月25日，央行下调外汇存款准备金率1个百分点，此后汇率稳了两个交易日，但是仍无法改变持续贬值趋势。
我们此前数次提示注意汇率风险，但是近期贬值压力依然较大，突破6.8之后，可以多留意监管方面会不会再次有所行动。
在5月9日发布的《2022年第一季度中国货币政策执行报告》中，关于汇率部分有两处变化：“增强”汇率弹性，“丰富宏观审慎政策工具箱”
保持增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用
丰富宏观审慎政策工具箱
随着这几年资本项目的放开，尤其是证券投资项下的资金更加难以把控，短期跨境资金流动越来越频繁，也更加难以管理。
因此，未来调控措施可能会更加频繁，甚至可能呈现“小步高频”的特点。
一般来说，监管采取措施以后，短期内能起到一定缓冲作用，但是，长期来看，在汇率没有达到一个相对均衡点位之前，无法改变长期趋势。因此，如果未来汇率继续贬值，更多的跨境宏观审慎工具也将被使用。
以往采取措施后的汇率走势可见下图
稳定汇率预期有很多工具可以选择，例如
外汇风险准备金
外汇存款准备金
汇率中间价逆周期因子
调节全口径外债和境外放款的宏观审慎系数
新闻发布会窗口喊话稳预期
领导公开场合发言
境外账户融资
央行离岸票据
自4.19开始的本轮贬值以来，目前至少已使用了两种工具：
4月22日，外汇局召开一季度外汇收支数据新闻发布会。
密切关注外汇市场形势，加强跨境资金流动宏观审慎管理。引导跨境资本有序流动，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
4月25日，央行下调外汇存款准备金率1%
外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%，自2022年5月15日起。
4月28日，外汇局表示我国一季度经常账户顺差创新高，并转发了国际收支分析小组的分析文章。
5月9日，外汇局发布政策问答，资本项目收入原则上可购买风险等级不超过R2级的银行理财产品或银行结构性存款。从监管角度，这或也属于逆周期措施。在近期人民币快速贬值、证券投资项下出现流出的背景下，允许更多的资本项下外汇收入结汇后买理财，或能减缓汇率贬值压力。
这是4月25日写的几点胡思乱想，现在看来依旧有效，仅个人观点
锁还是不锁？
企业有预期有有预期的做法，企业没有预期，那么简单无脑套保也挺好，也不用考虑太多。
比如，如果是进口企业，担心未来汇率继续贬值的，那么可以采取资产外币化，负债本币化的做法。
例如，外币融资转成人民币融资购汇后支付。
收到的外汇继续放在账面上不结汇。
目前中美货币政策分歧，十年期国债利率已经倒挂，今年美联储预计七次加息，国内为了应对经济和疫情，采取相对宽松货币政策，未来可能出现人民币融资利率低于美元融资利率的情况。
来源：上海证券研究所
此外，目前CNY一年期掉期点已经转负，远期售汇风险准备金暂未征收，锁远购的额外成本大幅减少。长期限的外币融资后海外债可以考虑做远期购汇锁定汇率风险。
汇率波动大的时候往往CNY和CNH的汇差也会大，那么可营销的业务机会可能有
境内购汇 境外结汇
不落地结汇
FT结汇
但同时，锁定汇率的风险也会加大，银行和企业务必注意操作风险。
另一方面，监管一直不鼓励套利，还需注意政策风险，做好真实性审核和单据留存。
对出口企业来说，汇率的压力减小，可择时锁定远期。或者是配套部分敞口+部分期权的做法，根据不同情况调整比例。但是同时要注意因疫情意向物流、生产造成的资金收汇延迟，导致远期无法履约风险。
尤其对于小微企业来说缺乏远期结售汇的经验，银行应当做好政策宣讲，价格测算，并且允许企业对远期进行展期。
对于之前已经锁远结的企业来说，未来可能要注意保证金追缴，
例如，一般保证金比例是5%，如果6.37锁定远期的企业，可能汇率到了6.68左右就要追加保证金，而且银行也可能会提前要求追缴。
另外，套保是一个长期的理念和过程，出口企业切不要因为之前在低位锁亏了就改变套保策略，尤其在汇率贬值时期，锁汇汇率只会越来越好。
期权行权概率上升
之前波动率小，喜欢赚零花钱的企业可能面临被行权，越往后人民币波动率加大，期权费变贵，行权概率加大。
人民币汇率波动反映了国内外经济周期和货币政策的差异，为了维持国际收支平衡、跨境资金流动总体稳定，人行、外汇局多次通过货币政策工具稳汇率。
1、外汇风险准备金
2015年“8.11”汇改之后，为抑制外汇市场过度波动，人行发布《中国人民银行关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》(银发〔2015〕273号)，将银行结售汇业务纳入宏观审慎政策框架。自2015年10月15日起，对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率为20%。
该成本会转嫁到给企业的报价中，征收风险准备金后企业在银行做远期购汇方向的套保价格可能会差三五百个点，从而能够通过价格手段减少远期购汇，稳定汇率。
外汇风险准备金率的历次调整：
2015年8月31日，人行宣布自2015年10月15日起，收取外汇风险准备金，外汇风险准备金率为20%。这个时点是“8.11”汇改后，人民币贬值压力大，央行通过推出外汇风险准备金，提高远期购汇交易成本，从而起到稳定汇率的作用。
2017年9月8日，外汇形势走稳，人行宣布自2017年9月11日起，外汇风险准备金率从20%下调为0，短期内缓解人民币升值压力。
2018年8月3日，中美贸易战开启，汇率再贬值，人行宣布自2018年8月6日起，将外汇风险准备金率从0上调为20%。
2020年10月10日，人行宣布自2020年10月12日起，将外汇风险准备金率从20%下调为0。新冠肺炎疫情席卷全球，世界经济遭受重创，我国率先防控疫情，经济和货币政策双重领先，人民币持续升值，下调外汇风险准备金率，人民币汇率短期回调。
我们看到外汇风险准备金率的调整频率非常快，而且它永远是跟汇率走势相反的，是一个典型的逆周期调节工具。
2、外汇存款准备金
外汇存款准备金是根据央行《金融机构外汇存款准备金管理规定》（银发〔2004〕252号）制定的，自2005年1月1日起实施。外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款。外汇存款准备金率是指交存人行的外汇存款准备金与银行吸收外汇存款的比率。
2021年5月31日，人行宣布自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。上调外汇存款准备金率，一方面可能是因为之前的海外美元流动性泛滥也影响到了我们国内金融市场。2021年上半年的数据显示，我国境内银行的外汇存款规模已突破了1万亿美元。通过提高外汇存款准备金率来减少国内外汇存款流动性泛滥的影响。而另外一方面，之前的存款准备金率提升也是在人民币升升值较快的时候，消息发布后，人民币的汇率回调了相当长一段时间。
2021年12月9日，央行决定自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。而此前12月6日，央行刚刚宣布12月15日下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。一方面是人民币的存款准备金率在降，这也体现了我们货币政策的导向是为本国经济服务，无视美联储近期taper减债计划。另一方面，外汇存款准备金率却在半年内再度提升两个百分点。显然可能是因为这段时间人民币汇率升值过快。
2022年4月26日，央行决定下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%，自2022年5月15日起。下调外汇存款准备金率是因为近期人民币汇率贬值过快，4月19日至25日五个交易日，CNY汇率从6.366贬至6.574，五天贬值近2000点。
可以看到外汇存款准备金率也是典型的逆周期调节工具，当人民币大幅升值时，上调外汇存款准备金率，减少外汇供给，缓解人民币升值压力；当人民币大幅贬值时，下调外汇存款准备金率，增加外汇供给，缓解人民币贬值压力。
3、汇率中间价逆周期因子
2017年5月26日，外汇市场自律机制秘书处确认引入“逆周期因子”，在中间价报价模型中增加逆周期因子，人民币兑美元中间价=上日收盘价+一篮子货币变化+逆周期因子。主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。
2018年1月9日，外汇市场自律机制答记者问，使“逆周期因子”回归中性，未来若外汇市场情绪再出现明显的顺周期波动，人民币汇率脱离经济基本面，报价行仍可能会根据形势变化对”逆周期系数“进行动态调整。中间价报价行“逆周期因子”暂停。
2018年8月24日，外汇市场自律机制重启人民币兑美元中间价报价行“逆周期因子”。随着中美经贸摩擦不断升级，叠加美联储加息刺激美元指数攀升，人民币贬值预期再次抬头，重启”逆周期因子“有利于对冲人民币贬值方向的顺周期情绪。
2020年10月27日，外汇市场自律机制发布公告，“逆周期因子”淡出使用。
4、宏观审慎调节系数
在近几年人行、外汇局发布的监管文件中，凡是涉及额度管理的，都会提到宏观审慎调节系数。人行根据外汇市场和跨境资金流动形势动态调整宏观审慎调节系数，它相当于一个阀门，系数调小，额度变小，系数调高，额度放大。
2020年3月12日，人行、外汇局联合发布了《关于调整全口径跨境融资宏观审慎调节参数的通知》（银发[2020]64号），全口径外债的宏观审慎调节参数由1上调至1.25，这是中国人民银行首次调整全口径跨境融资公式中的宏观审慎系数。即跨境融资风险加权余额上限=金融机构资本或企业净资产*跨境融资杠杆率*1.25，意味着在“全口径”模式下，境内企业和金融机构可借入的外债额度，比调整之前提高了25%。
2020年12月11日，人行、外汇局将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。此一时彼一时，近半年人民币快速升值，不利于国内出口企业，因此在九个月后又重新恢复了金融机构的系数。
限制外债流入，鼓励资金流出，人行、外汇局的用意非常明显：汇率升值过快，通过调节宏观审慎参数采取逆周期措施，从而缓解人民币升值压力。
跨境资本流动宏观审慎管理工具主要通过对影响跨境资本流动顺周期波动的因素施加约束，防范跨境资本“大进大出”可能引发的系统性金融风险。
1、新闻发布会窗口喊话稳预期
例如在前几天国新办召开的《2022年一季度外汇收支数据》发布会，外汇局强调了汇率具备稳定的基础，会密切关注外汇形势，加强跨境资金流动宏观审慎管理：
下一步，中国会继续实施稳健的货币政策，增强人民币汇率弹性。外汇局也会密切关注外汇市场形势，加强跨境资金流动宏观审慎管理，引导跨境资本有序流动，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
2、领导公开场合发言
例如：
2022年3月16日，刘鹤主持国务院金融委会议研究当前形势，会上特别提及：
货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长
关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。
中国政府继续支持各类企业到境外上市。
有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。
对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。
消息发布后，市场反应迅速，股市、汇市开启暴涨模式！13:56 在岸人民币兑美元一度走强0.4%至6.3469，创去年12月31日以来最大涨幅。
此前中国人民银行副行长、国务院金融稳定发展委员会办公室副主任刘国强对《金融时报》记者表示，近期，受中美经贸摩擦影响，人民币汇率出现了一定幅度的贬值。应当说，汇率对市场预期有所反应是市场经济的内在逻辑，也是汇率发挥宏观经济和国际收支“自动稳定器”作用的体现。目前虽然汇率出现一些偶发性超调，但市场状况是平稳的，没有也不允许“出事”。
3、境外账户融资
通过限制银行向境外拆借资金来调节CNH市场规模，起到稳定汇率的作用。
2009年跨境人民币刚开始试点的时候，为了向离岸人民币市场注入流动性，人行在《跨境贸易人民币结算试点管理办法实施细则》（银发[2009]212号）中就有规定，“第七条 境内代理银行对境外参加银行的账户融资总余额不得超过其人民币各项存款上年末余额的1%，融资期限不得超过1个月，中国人民银行可以根据具体情况进行调整。中国人民银行当地分支机构对境内代理银行的账户融资活动进行监督管理。”允许境内代理银行为境外参加银行的账户提供人民币的融资。此后在2013年7月5日，《关于简化跨境人民币业务流程和完善有关政策的通知》（银发[2013]168号）中对212号文进行了修订，“六、 境内代理银行对境外参加银行的人民币账户融资期限延长至一年，账户融资比例不得超过该境内代理银行人民币各项存款上年末余额的3%。”进一步促进跨境人民币使用。
但在2015年“811”汇改之后，由于汇率形势发生了变化，在人民币贬值压力大的时候，为了提升离岸人民币市场的做空成本，稳定汇率，跨境人民币的监管政策由促流出转变成了控流出，当时还有类似的指导要求中资行暂停对海外行的提供账户融资，或是限制FTU账户向境外融出，来收缩离岸市场的流动性，此类非常时期的措施已于2017年9月份逐步退出。
2018年1月19日，央行发布消息称，为进一步便利跨境贸易和投资，支持人民币跨境业务健康发展，改进商业银行跨境融资服务，人民银行对商业银行人民币跨境账户融资业务进行逆周期调节，即人民币跨境账户融资上限由商业银行人民币存款余额和逆周期系数决定。目前逆周期系数为3%。2017年外汇形势稳定，在这个时点上，人民银行对商业银行人民币跨境账户融资业务进行逆周期调节，进一步对离岸人民币市场注入流动性，可以促使汇率更具弹性。
在非常时期，曾经还对境外人民币业务参加行征收存款准备金，此后逐步退出。
4、央行离岸票据
通过央行发行离岸票据来调节CNH市场流动性。
2018年9月20日，央行和香港特别行政区金融管理局签署了《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，旨在便利央行在香港发行央票。2018年11月7日，央行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，首次招标发行了200亿元离岸央票，此后规模越来越大。
从离岸央票发行时点的选择来看，大部分都与当时汇率贬值压力加大需要对冲有关。央行通过央票来调节离岸人民币的流动性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
END
正文完
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部分课纲如下：
第二讲 汇率分析框架与避险工具应用
第一部分 汇率框架介绍
一、 汇率决定因素
汇率形成
汇率决定理论：铸币平价、购买力平价、利率平价、国际收支
影响汇率变动的主要因素：供需关系、经济增长、利差等八大因素
二、 美元人民币汇率市场分析
美元人民币历史走势分析
顺周期政策
逆周期调控
近期美元人民币汇率市场贬值因素分析
三、 外汇市场展望
美联储加息及缩表进程
中国国际收支分析
短期及中长期维度汇率走势展望
第二部分 汇率避险介绍
一、 外汇市场参与者
中央银行，央行宏观调控手段及对于汇率走势的影响
外汇参与银行，坐市商介绍
外汇经纪商
客户，外汇套保避险客户
二、 企业风险敞口识别及套保理念
交易风险
折算风险
经济风险
外汇套保理念
三、 外汇避险需求的三个层次
简单货币转换及支付需求：即期结售汇、即期外汇买卖等
初级风险管理需求及避险需求：远期、掉期、简单期权等
高级风险管理需求及增值保值需求：期权组合、掉期组合、利率互换、货币互换等
四、 外汇避险产品
出口企业，办理远期结汇、加杠杆远期、结汇风险逆转远期
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博取市场收益的客户，卖出期权
结构性存款衍生结构平盘的同业客户，利率互换或者期权及奇异期权
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